Office Depot Inc kämpft weiter – Zählen Sie es noch nicht aus

Office Depot Inc (NYSE: ODP ) kämpft weiter. Vor zwei Jahren schien die Federal Trade Commission dem Unternehmen einen KO-Schlag zu versetzen. Die größten Bürolieferketten des Landes, Heftklammern und Office Depot, beabsichtigten, sich zusammenzuschließen. Aus irgendeinem bizarren Grund blockierte die FTC den Deal als nicht wettbewerbsfähig. Die ODP-Aktie brach nach der Entscheidung ein.

Staples hatte zu dieser Zeit eine viel stärkere Wettbewerbsposition. Dies war zum großen Teil auf die gigantische E-Commerce-Präsenz von Staples zurückzuführen, die Office Depot viel langsamer aufgreifen konnte. Staples war zuvor ebenfalls börsennotiert. Private-Equity-Gesellschaft Sycamore-Partner erwarb Staples letztes Jahr und ließ Office Depot allein an einer börsennotierten Börse zurück.

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Office Depot war kaum ein Monopol

Die Entscheidung der FTC war ein Affront gegen den Kapitalismus und zutiefst schädlich für die ODP-Aktie. Die ODP-Aktie wurde 2016 vor dem Urteil über 7 US-Dollar gehandelt. Es bröckelte sofort auf 4 Dollar, nachdem die Regierung die Fusion blockiert hatte.



Was hat die Regierung verhindert, als sie die beiden daran hinderte, sich zusammenzuschließen? Staples scheint ein rentableres Geschäft zu sein. Es hat Niederlassungen in 26 Ländern und ein starkes E-Commerce-Angebot, das dazu beiträgt, sich von den verblassenden US-Geschäften abzuwenden. Dennoch erschienen weder Staples noch Office Depot im Zuge der Modernisierung besonders stark.

Zum einen ist Papier und Bürobedarf eine rückläufige Branche. Bei so viel Digitalisierung gibt es einfach viel weniger Nachfrage von Unternehmen und Verbrauchern nach den Brot-und-Butter-Produkten, die Staples und Office Depot verkaufen. Obendrein, Amazon.com, Inc. (NASDAQ: AMZN ) und andere Online-Sites können diese Art von Waren günstig verkaufen. Es gibt keinen Grund, in ein Geschäft zu gehen, um Papier, Tintenpatronen oder Stifte zu kaufen. Die meisten Leute müssen es nicht sehen, bevor sie ein solches Produkt kaufen.

Office Depot ist seit langem im Niedergang

Es gab gute Gründe, warum Staples und Office Depot fusionieren wollten. Ihre Managementteams konnten die Schrift an der Wand sehen. In einer Welt, die vom E-Commerce für Gebrauchsgüter wie Bürobedarf dominiert wird, war kein riesiges physisches Filialnetz erforderlich. Insbesondere gab es keinen Grund, Office Depot und Staples um den Verkauf konkurrieren zu lassen. Durch die Fusion der beiden Unternehmen hätte das zusammengeschlossene Unternehmen bessere Chancen gehabt, ein tragfähiges stationäres Geschäft zu behalten.

Stattdessen ist Office Depot zum Alleingang gezwungen, während Staples dank seiner Private-Equity-Inhaber vor der Volatilität der Aktienmärkte geschützt ist. Wie geht es Office Depot alleine? Nicht so toll, um ehrlich zu sein.

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Vor 15 Jahren erzielte Office Depot einen Jahresumsatz von 12,5 Milliarden US-Dollar. Im Jahr 2007 stieg diese Zahl auf 15,5 Milliarden US-Dollar. Höher würde sie jedoch nicht werden. Die Rezession forderte ihren Tribut, der Umsatz ging 2009 auf 12,1 Milliarden US-Dollar zurück. Von dort bis 2014 stabilisierte sich der Umsatz um die 12-Milliarden-Dollar-Marke. Jetzt bricht Office Depot jedoch wieder ein – der Umsatz ist in den letzten drei Jahren in Folge gesunken und droht zum ersten Mal seit mehr als 15 Jahren unter die 10-Milliarden-Dollar-Marke zu fallen. Die Frage ist natürlich, wenn das Geschäft während einer Wirtschaftsexpansion so läuft, was passiert dann in der nächsten Rezession?

Ist die ODP-Aktie günstig genug?

Das bullische Gegenargument ist einfach. Sicher, es ist kein gutes Geschäft, aber Office Depot-Aktien sind angemessen bewertet. Staples war bereit, mehr als 7 US-Dollar pro Aktie für Office Depot zu zahlen. Selbst angesichts der weiteren Erosion seither ist ODP sicherlich nur zwei Jahre später immer noch mehr als 2,50 US-Dollar wert, oder?

Leider ist die Antwort nicht so eindeutig. Zum einen war ein Großteil dieses Werts von 7 US-Dollar auf die Fusionsprämie zurückzuführen. Jetzt, da Staples in Privatbesitz ist und sich die Position von Office Depot verschlechtert hat, ist es schwer, ein weiteres Fusionsangebot zu erwarten, selbst wenn die FTC es jetzt genehmigen würde.

Und auf der Ertragsbasis ist das Bild für die ODP-Aktie nicht so klar. Um sicher zu sein, verkauft sich die Aktie zu weniger als dem 8-fachen der Termingewinne. Es liegt jedoch näher am 13-fachen der hinteren Einnahmen (bereinigt um einmalige Ereignisse) und es ist schwer zu erkennen, warum die Einnahmen in diesem Jahr so ​​stark steigen werden. Das Geschäft läuft seit Jahren mit stabilen bis rückläufigen Umsätzen und Gewinnmargen, so dass ein plötzlicher Gewinnsprung von mehr als 50 % optimistisch erscheint. Analysten sehen auf jeden Fall flache Gewinne im Jahr 2019 und einen leichten Rückgang im Jahr 2020. Erwarten Sie also nicht, dass sich der diesjährige große Gewinnanstieg fortsetzt.

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Auf der anderen Seite können Bullen auf den Handel mit ODP-Aktien zum greifbaren Buchwert hinweisen. Das bedeutet, dass im Falle einer Liquidation von Office Depot theoretisch jede Aktie vollständig durch die Geschäfte, das Inventar, das Bargeld und andere Vermögenswerte des Unternehmens gedeckt wäre. Im Allgemeinen minimiert dies die Nachteile erheblich.

ODP-Aktienurteil

Das Management von Office Depot macht angesichts der widrigen Umstände einen guten Job. Die Entscheidung der FTC war schrecklich und die ODP-Aktie wurde infolgedessen zerschlagen. Aber das Unternehmen hat die Blutung eingedämmt, ist trotz der Umstände stark profitabel und verfügt über eine solide Bilanz, um den Aktienkurs zu stützen.

Das Unternehmen unternimmt weitere Schritte, sowohl organisch als auch über Akquisitionen, um sich in wiederkehrende Einnahmequellen wie IT-Lösungen zu diversifizieren und weg von nur physischen Geschäften. Und die Dividendenrendite von 4 % bietet den Aktionären einen schönen Anreiz und zeigt das Vertrauen des Managements in ihre Bilanz.

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Ich sehe die ODP-Aktie zum heutigen Preis nicht als überzeugendes Spiel an. Es handelt sich schließlich um ein schrumpfendes Geschäft, und ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis ist angemessen. Erwarten Sie keinen gigantischen Turnaround a la Best Buy Co Inc (NYSE: BBY ) für diesen umkämpften, von Amazon bedrohten Einzelhändler. Leerverkäufer sind auch nicht stark beteiligt – die Short-Zinsen liegen unter 5 % des Floats. Ein Druck ist also nicht wahrscheinlich. Dennoch könnte die ODP-Aktie in den kommenden Monaten wieder auf 3 US-Dollar steigen, insbesondere mit einem weiteren guten Quartalsbericht.

Zum Zeitpunkt dieses Schreibens hielt der Autor keine Positionen in einem der oben genannten Wertpapiere. Sie erreichen ihn auf Twitter unter @irbezek.