Anleger haben wenig Grund, bei Goldcorp-Aktien zu bleiben

Es ist schwer, nicht mit den Besitzern von zu fühlen Goldcorp (NYSE: DD ) Lager. Die GG-Aktie war eine der Aktien mit der schlechtesten Performance in diesem Jahrzehnt und fiel von ihren Höchstständen von 2011 von 55 USD auf unter 10 USD im Oktober.

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Bei diesen Tiefstständen sprach das Management von GG weiterhin über den Turnaround-Plan des Unternehmens. verkaufte dann umgehend das Unternehmen an Bergbau in Newmont (NYSE: NEIN ). Der All-Stock-Deal bot den Besitzern von Goldcorp-Aktien nur eine bescheidene Prämie, die sofort nach der Ankündigung des Deals einbrach, als die Aktien von NEM verkauft wurden.

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Die GG-Aktie hat sich seitdem erholt. Aber obwohl sie über 11 US-Dollar liegt, wird die GG-Aktie immer noch mit einem massiven Abschlag zu ihrer früheren Bewertung gehandelt. Mit Barrick Gold (NYSE: GOLD ) offenbar seine Pläne, für Newmont zu bieten, zurückzutreten, hat sich auch der Spread, der Goldcorp-Aktien zugewiesen wird, eingeengt. Goldcorp-Investoren erhalten 0,328 NEM-Aktien für jede Goldcorp-Aktie. Das bewertet die GG-Aktie derzeit mit etwa 11,75 USD, nur eine 2,5%-Prämie (oder Deal-Spread) auf den aktuellen Preis von 11,47 USD.

Mit anderen Worten, was die GG-Aktie derzeit bietet, ist das Eigentum an Newmont Mining-Aktien mit einem kleinen Abschlag. Es ist schwer zu verstehen, warum das ein attraktives Angebot ist.

Das erste große Problem mit Goldaktien

Das Problem mit Goldaktien bleibt relativ einfach. Goldaktien sollten dem Goldpreis eine Hebelwirkung verleihen, was bedeutet, dass sie bei steigendem Gold eine Outperformance und bei fallendem Gold eine Underperformance erzielen.

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Ein einfaches Beispiel ist lehrreich. Wenn Gold 1.000 US-Dollar pro Unze kostet und die Gesamtkosten eines Unternehmens 800 US-Dollar betragen, sollte der Vorsteuergewinn des Unternehmens 200 US-Dollar pro Unze betragen. Senken Sie den Goldpreis um 20 % auf 800 US-Dollar, und die Gewinne sinken um 100 % auf praktisch null. Die Aktie des Unternehmens fällt in diesem Szenario wahrscheinlich erheblich, sicherlich mehr als der Wertverlust des zugrunde liegenden Rohstoffs um 20 %.

Erhöhen Sie den Goldpreis jedoch um 20 % auf 1200 US-Dollar, und die Gewinne verdoppeln sich jetzt. Und die Aktie sollte um weit mehr als 20 % steigen (auch wenn sich die Aktie nicht unbedingt verdoppelt, da die Anleger möglicherweise ein gewisses Risiko sehen, dass der Goldpreis zurückgeht). Kurz gesagt und theoretisch sollte die Bewegung der zugrunde liegenden Goldpreise durch Goldaktien verstärkt werden.

In der Praxis gibt es jedoch zwei echte Probleme mit dieser Theorie. Das bemerkenswerteste Problem ist, dass es den großen Goldminenunternehmen auf spektakuläre Weise nicht gelungen ist, den Aktionären diese Hebelwirkung zu geben. Barrick war die bemerkenswerteste Katastrophe , wie ich letztes Jahr geschrieben habe, aber andere Majors haben genauso schlecht abgeschnitten.

In den letzten zehn Jahren hat Gold etwa 35 % (in US-Dollar) zugelegt. Während dieser Zeit hat die GG-Aktie 66% ihres Wertes verloren. Die Barrick-Aktie ist um 58 % gefallen. Newmont war der beste der Majors und hat 20 % verloren. Bei Dividenden haben NEM-Aktionäre wohl ausgeglichen.

Alle diese Aktien sollten schneller steigen als der Goldpreis, aber das ist nicht der Fall. Unabhängig davon, ob das Problem eine übermäßige Vergütung von Führungskräften, geopolitische Probleme, reine Ausführung oder eine Kombination davon ist, haben die großen Bergleute keine positiven Renditen erzielt.

Das zweite große Problem

Diese Geschichte führt zu einer einfachen Frage: Wenn ein Anleger Gold optimistisch ist, warum sollte er dann Goldminenaktien im Allgemeinen und Aktien der großen Bergleute im Besonderen kaufen? Kleinere Bergleute haben gezeigt, dass sie in der Lage sind, Renditen zu erzielen, mit Kirkland Lake Gold (NYSE: KL ) vielleicht das beste Beispiel der letzten Zeit. Die diversifizierten, großen Majors haben jedoch Geld für ihre Angestellten, Führungskräfte und Anwälte verdient, aber nicht für ihre Aktionäre.

Und wenn diese Aktionäre sehen, dass sich Gold nach oben bewegt, gibt es Möglichkeiten, diese Wette ohne die chaotischen Aspekte des tatsächlichen Bergbaus abzuschließen. ETNs wie die VelocityShares 3x Long Gold ETN (NASDAQ: UGLD ) oder der DB Gold Double Long ETN (NYSEARCA: DGP ) bieten ein gehebeltes Engagement. Optionsgeschäfte (obwohl nur für fortgeschrittene Anleger geeignet, die die Geschäfte verstehen) können in ähnlicher Weise gewichtete Aufwärtstrends für den Goldpreis bieten.

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Natürlich bergen diese Strategien Risiken – aber die Performance der Miner im Laufe der Zeit zeigt, dass auch diese Trades ein hohes Risiko bergen. Der NEM-Bestand liegt beispielsweise unter dem Niveau von 1990. Und wenn die Goldpreise fallen, werden die Bergbauaktien dasselbe tun.

Warum GG oder NEM?

Wenn ein Investor also GG-Aktien kauft – was im Wesentlichen NEM-Aktien impliziert – muss er daran glauben, dass sich etwas ändern wird. Entweder werden die Bergleute effizienter, Newmont wird sich übertreffen oder der Goldcorp-Deal ist gut.

Das ist an dieser Stelle ein schwieriges Argument. Miner versuchen, sich mehr auf Rentabilität und Cashflow zu konzentrieren, als auf die Produktion. Das hat den Aktienkursen in letzter Zeit jedoch nicht viel gebracht. In letzter Zeit hat Newmont besser abgeschnitten als seine großen Bergbaukollegen, aber es ist kaum gut.

Was den Goldcorp-Deal angeht, ist es wichtig, eine einfache Frage zu stellen: Warum wurde der Deal abgeschlossen? Wenn die Vermögenswerte von Goldcorp so wertvoll sind, warum verkauft Goldcorps Management sie dann zu einem bescheidenen Aufschlag an GG-Aktien, wenn die Goldcorp-Aktie auf einem 15-Jahres-Tief liegt? Die Besitzer von GG-Aktien bekommen bei dem Deal nicht einmal Bargeld.

Einige Anleger haben auf die Auszahlung erfolgt von Goldcorp-CEO David Garofalo und Chairman Ian Telfer. Aber insbesondere Garofalo hat fast 900.000 Aktien, beschränkt Lagereinheiten, und Rechte – genug, um darauf hinzuweisen, dass er an einer Rallye von GG-Aktien bei einem Turnaround von Goldcorp teilnehmen würde. Es ist ein bisschen zu verschwörerisch zu behaupten, dass der Vorstand von Goldcorp es den Besitzern von GG-Aktien erlauben würde, einfach für goldene Fallschirme geschröpft zu werden.

Das Problem scheint vielmehr zu sein, dass GG selbst seine Vermögenswerte nicht als viel mehr als 12 USD pro Aktie der Goldcorp-Aktie ansieht. Was bekommt Newmont als Gegenleistung dafür, dass er den Eigentümern von GG-Aktien etwa ein Viertel seines Eigenkapitals zur Verfügung stellt?

Die Synergien zwischen GG und Newmont werden auf bis zu 100 Millionen US-Dollar pro Jahr geschätzt; im Zusammenhang mit einer Marktkapitalisierung von 30 Milliarden US-Dollar für das kombinierte Unternehmen ist das ein Tropfen auf den heißen Stein.

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GG-Aktien zu besitzen bedeutet, NEM-Aktien zu besitzen. Der Besitz von NEM-Aktien scheint sicherlich ähnlicher zu sein. Es ist schwer zu sehen, wie das ein gutes Geschäft ist, selbst bei einem bescheidenen Rabatt.

Zum jetzigen Zeitpunkt hat Vince Martin keine Positionen in den genannten Wertpapieren.