Vorsicht vor der Bewertung von Atlassian-Aktien mit Hyperwachstum

Aktien eines wachstumsstarken Unternehmenssoftwareunternehmens Atlassian (NASDAQ: MANNSCHAFT ) brennen seit einigen Jahren. Atlassian kam im Dezember 2015 zu einem IPO-Preis von 15 US-Dollar pro Aktie an die öffentlichen Märkte. Heute handelt es sich bei der TEAM-Aktie um rund 130 USD, was einem Kursanstieg von 767% in weniger als vier Jahren entspricht.

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Das ist ein riesiger Gewinn. Um es in die richtige Perspektive zu rücken, die S&P 500 ist während derselben Strecke nur um 42 % gestiegen.

Warum der enorme Anstieg der TEAM-Aktie? Weil Atlassian eine erfolgreiche Strategie in einem erfolgreichen Markt gefunden hat. Und es sind schnell wachsende Umsätze, Margen und Gewinne. Die Investoren haben über das ganze Wachstum gesabbert – und sind optimistisch geworden, dass Atlassian die Möglichkeit hat, dieses große Wachstum in den kommenden Jahren aufrechtzuerhalten.

Als Reaktion darauf hat sich die TEAM-Aktie zu einem der größten Gewinner des Marktes entwickelt. Aber eine Sache könnte diese glühende, mehrjährige Rallye der TEAM-Aktie entgleisen. Und das ist Wertschätzung.

Lange Rede, kurzer Sinn, auf dem aktuellen Niveau ist die TEAM-Aktie überbewertet. Sicher, dieses Unternehmen plant in den nächsten Jahren ein enormes Umsatz- und Gewinnwachstum. Aber selbst unter aggressiven langfristigen Wachstumsannahmen ist es schwer, die aktuelle Bewertung der TEAM-Aktie mit den Fundamentaldaten zu rechtfertigen.

Daher denke ich, dass die TEAM-Aktie hier auf dünnem Eis läuft. Irgendwann wird sich diese Wachstumserzählung abkühlen. Sobald dies der Fall ist, wird die Anlegerstimmung von euphorisch auf realistisch umschlagen. Die Fundamentaldaten besagen, dass der Übergang zu einem Absturz der TEAM-Aktie führen könnte.

Atlassian ist ein großartiges Unternehmen

Ich möchte eine Sache ganz klar sagen – trotz meiner Abneigung gegenüber TEAM-Aktien denke ich, dass Atlassian ein großartiges Unternehmen mit einer sehr guten Zukunft ist.

Dieses Unternehmen macht eine Menge Dinge in der Welt der Unternehmenssoftware, aber all diese Dinge kommen auf eine grundlegende Idee zurück: Teamwork funktioniert. Das heißt, wie der Ticker schon sagt, dreht sich bei Atlassian alles um Teamwork. Es erstellt digitale Kollaborations- und Projektmanagement-Tools, damit sich komplexe und große Unternehmensökosysteme oft nicht so unterschiedlich und ineffizient anfühlen. Das Ziel? Sorgen Sie dafür, dass alle in einem Unternehmen nahtlos kommunizieren und zusammenarbeiten, um die Projektentwicklung und andere Arbeitsabläufe effizienter zu gestalten.

Die Idee macht viel Sinn. Stellen Sie sich ein Unternehmen als Sportteam vor. Atlassian bietet grundsätzlich Coaching-Tools, die dazu beitragen, die Bemühungen jedes einzelnen Spielers im Team zu maximieren. Jedes Team hat einen Trainer. Daher sollte jedes Unternehmen Kollaborations- und Entwicklungstools wie die von Atlassian verkauften einsetzen.

In diesem Sinne ist der adressierbare Markt von Atlassian sehr groß. Das Unternehmen schätzt es auf etwa 1 Million Unternehmen, was die Anzahl der Unternehmen weltweit ist, die einen Jahresumsatz von mindestens 10 Millionen US-Dollar erzielen. Derzeit zählt Atlassian 150.000 oder etwa 15 % dieser Unternehmen als Kunden – gegenüber 100.000 vor nur zwei Jahren.

Die besten Indexfonds auf lange Sicht

Langfristig wird Atlassian weiter in seinen adressierbaren Markt hineinwachsen und jedes Jahr Tausende neuer Kunden gewinnen. Diese Kunden werden auch mehr Dienste übernehmen, da Atlassian seine Produktsuite erweitert. Der durchschnittliche Umsatz pro Kunde sollte also auch langfristig steigen. Alle diese Einnahmen sind margenstarke Einnahmen (85 % und mehr Bruttomargen), und ein starkes Umsatzwachstum sollte zu einer gesunden operativen Hebelwirkung führen.

Atlassian prognostiziert in den nächsten Jahren ein großes Umsatzwachstum, mit Aufwärtsmargentreibern, die zu einem noch größeren Gewinnwachstum führen sollten.

Atlassian-Aktie ist einfach überbewertet

Das Problem bei TEAM-Aktien ist nicht das Wachstumsprofil, sondern die Bewertung.

Hier sind die Zahlen. In den letzten zwei Jahren hat Atlassian alle 12 Monate zwischen 20.000 und 25.000 Neukunden gewonnen. Dieser Trend sollte angesichts des großen adressierbaren Marktes von Atlassian und der Dynamik des Unternehmens in diesem Markt als de facto Anbieter von Collaboration-Tools anhalten. Darüber hinaus ist auch der durchschnittliche Umsatz pro Kunde gestiegen, da die Kunden von Atlassian immer mehr Produkte annehmen, je länger sie Atlassian-Kunden sind. Dieser Trend wird sich auch fortsetzen, da die Kollaborationstools von Atlassian im gesamten Unternehmens-Ökosystem eingesetzt werden können.

So soll Atlassian in den nächsten Jahren jährlich etwa 20.000 bis 25.000 Neukunden gewinnen können, während auch die durchschnittlichen Umsätze pro Kunde steigen. Diese Eigenschaften werden die heutigen Umsatzwachstumsraten von über 35 % nicht aufrechterhalten. Aber dieses Unternehmen rechnet in den nächsten Jahren vernünftigerweise mit einem Umsatzwachstum von mehr als 20 %.

Die Bruttomargen sollten im Bereich von 85 % bis 90 % stabil bleiben. Der Betriebskostensatz sollte mit zunehmendem Umfang schrittweise sinken. Im Großen und Ganzen sollte also ein Umsatzwachstum von über 20 % in den nächsten Jahren zu einem Wachstum des Gewinns pro Aktie von über 25 % führen. Tatsächlich legt meine Modellierung den EPS für das GJ26 bei 4 US-Dollar fest, was einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 26 % gegenüber der für das Geschäftsjahr 20 berechneten EPS-Basis von 1 US-Dollar entspricht.

Basierend auf einem durchschnittlichen 35-fachen Forward-Kurs-Gewinn-Multiplikator und einem Abzinsungssatz von 10 % im GJ26-EPS von 4 US-Dollar unterstützt ein Preisschild für TEAM-Aktien im GJ20 von weniger als 100 US-Dollar. Die Aktie wird heute nördlich von 130 USD gehandelt.

Fazit zur TEAM-Aktie

Atlassian ist ein großartiges Unternehmen. Die TEAM-Aktie ist überbewertet. So einfach ist das.

Natürlich können überbewertete Aktien lange Zeit überbewertet bleiben. Der Leitfaden von Atlassian für das GJ20 impliziert jedoch, dass sich die Umsatzwachstumsraten im nächsten Jahr deutlich verlangsamen werden. Kommt es zu dieser Verlangsamung, wird sich die Anlegereuphorie von heute morgen in Anlegerrealismus verwandeln.

Letztendlich könnte dieser Übergang dazu führen, dass die TEAM-Aktie im Jahr 2020 abstürzt.

Zum Zeitpunkt dieses Schreibens hielt Luke Lango keine Position in einem der oben genannten Wertpapiere.